商报记者 虞洪波 综合报道
2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。这标志着注册制的制度安排基本定型，注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为。
从科创板到创业板、北交所，再到全市场，在经历了4年试点之后，股票发行注册制将在更广阔的空间发挥其制度优势，促进资本市场更好发挥服务实体经济的功能，并有望引发资本市场诸多变化。
◆全面核准，意义在哪
核准制为什么要变成注册制
注册制到底是什么？一个公司想要上市发行股票，有个门槛，国际通行的管理方法有两种：核准制、注册制。
之前我国A股市场主板，也就是接近80%的公司采用的是核准制。打个比方，股市如是一所大学，核准制就是考试。公司想要上市需达到一定标准，比如要在A股的主板上市，公司必须经营三年以上，最近三年的净利润必须为正、累计超过3000万等，确保至少进来的都是“学霸”，可以降低投资风险。
注册制简单来讲，就是一家公司觉得自己可以上市了，向证券交易所递交材料，交易所审核材料后，如果觉得符合学校的招生条件、是个诚信的“学生”、没有坑蒙拐骗的黑历史，不完全看成绩，差不多满足条件，就会出具审核意见，证监会在20个工作日内作出是否批准的决定。
为什么要变成注册制？因为核准制有一定的局限，标准定太高，一些潜力巨大的新经济企业就没有机会上市，很多互联网巨头当年达不到A股主板上市的标准而去海外上市。保护投资人没错，帮助有潜力的优质公司融资也很重要，这样它们才能够扩大生产，解决更多就业，贡献更多税收以及搞研发创新，甚至生产出改变我们生活的产品。
从2019年开始，我国就先后在科创板、创业板和北交所搞注册制试点，现在时机成熟，要把注册制推广到整个主板，所以叫全面实行注册制。
◆股票上市，变化有啥
以信息披露为核心让发行上市全程更规范透明可预期
注册制改革中，股票发行审核制度经历从核准制到注册制的重大转变。
在不少业内人士看来，这一转变不仅是审核主体从证监会转为证券交易所，更是突出“把选择权交给市场”这一注册制改革的本质，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，审核部门不再对企业的投资价值作出判断，审核标准、程序、过程和结果全部公开。
“与核准制相比，全面注册制的关键在于充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。”川财证券首席经济学家陈雳说。
“实行注册制并不意味着放松信息披露质量要求，相反，审核把关更加严格。”陈雳说。根据证监会信息，审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。
发行上市条件更包容增强服务实体经济和科技创新能力
长期以来，直接融资是我国金融体系的短板，难以满足实体经济特别是科技创新企业的融资需求。党的二十大报告明确提出，要“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。
中金公司研究部董事总经理李求索认为，全面注册制有助于拓宽企业准入范围，提升资本市场包容性，助力直接融资。
“全面注册制将通过大力支持企业进行直接融资来弥补间接融资的不足，盘活社会资本。”华商基金固定收益部副总经理张永志说。
数据显示，科创板和创业板试点注册制以来，IPO融资规模逐年扩大。2020年至2022年间A股IPO融资规模分别达到4742亿元、5351亿元、5704亿元。业内人士表示，全面注册制改革将带动主板融资功能提升，进一步拓展直接融资服务实体经济的覆盖面。
退市机制更顺畅防止“劣币驱逐良币”
万得统计显示，A股市场诞生至今仅有220余家上市公司退市。其背后，核准制下入口端的高门槛衍生了出口端的退市难，令A股市场长期饱受新陈代谢失灵之困。
光大证券认为，退市制度是注册制优胜劣汰市场业态的必要保障，是提升上市公司整体质量的重要举措。2019年至2022年我国退市制度改革效果显著，退市率增长明显，其中强制退市85家，超过前20年的总和。预计全面注册制落地后，上市公司退市将更加畅通，进一步实现常态化。
“注册制和退市制度相辅相成，将打造能上能下、优胜劣汰的市场筛选机制，防止‘劣币驱逐良币’。”浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林认为。
“优质优价”态势更加明显 市场结构和生态进一步优化
注册制试点启动以来，A股上市公司数量由3500余家增至当前的5000多家。
长期以来，A股市场“炒壳”之风盛行。究其原因，核准制下IPO难度大、周期长，一些公司为求上市无奈借壳，部分绩差公司粉饰报表“花式保壳”。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，股票市场是股权投资的市场，而不是用来“赌”的市场。全面注册制将对A股市场生态形成很大影响。随着上市公司入口和出口的畅通，壳资源的价值会出现大幅回落，以往那种“鸡毛飞上天”“乌鸡变凤凰”的故事会越来越少。
浦银安盛基金观点认为，在全面注册制的背景下，具备深厚投资研究能力积累的机构投资者将有更多机会发挥其价值发现的专业能力，A股投资者结构也有望进一步机构化和专业化。
◆证券投资，影响在哪
炒ST股可能“人财两空”，打新需做好功课
注册制实行有一个重要前提是强制退市制度。以学校举例，有人进了学校后不好好学习，成了“差生”，以前学校不能轻易把这些学生开除；注册制实行后，只要成绩不达标，马上清理走，把宝贵的学位资源腾出来给爱学习的。
所以对于普通的个人投资者来说，可能要转变一些投资策略，比如一些以前炒ST股的投资者要注意了，这些成绩不达标的“同学”随时可能退学，到时候可能真是“人财两空”。
此外，打新稳赚的时代过去了。以前核准制，基本进来的都是“学霸”，成绩好，打新是赚钱的；现在进来的学生没办法用单一标准来衡量，闭眼打新可能需要谨慎。
全面注册制改革后，投资者无论参与打新还是二级市场投资，面临的挑战更大。市场人士认为，未来机构投资者力量将进一步壮大，价值投资将成为主流。
从一级市场来看，“由于全面注册制下，一二级市场价差会逐渐缩小甚至消失，因此打新前，投资者需要做好公司基本面的功课，有选择性地挑选申购标的，注重标的性价比。”星石投资相关负责人表示。
中央财经大学会计学院教授、资本市场监管与改革研究中心主任陈运森表示，在以信息披露为核心的注册制下，投资者应仔细了解新股的相关信息以及定价的方法，要结合目标公司的行业类型、已有业绩、增长前景、公司治理等各类因素以及关注审核问询过程中监管机构的问询信息，来综合评估股票价值。
从二级市场来看，上述券商投行人士认为，通过专业机构投资可能是未来的趋势，因此，资本市场机构化进程将进一步加速。
新股定价更市场化，一二级市场价差将缩小
2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。业界认为，全面注册制后，新股发行定价将更加市场化，各个板块新股估值分化可能更加明显，一二级市场价差将逐渐缩小。
星石投资相关负责人表示，不同板块的定位决定了板块的新股定价，新股估值分化可能更加明显，预计成长性更强的创业板、科创板的新股估值可能高于主板。
“预计未来一二级市场价差更加接近，甚至可能不存在差价，Pre-IPO基金可能消失。”一位券商投行人士表示。
东方证券首席经济学家邵宇表示，新股定价的有效性，要求发行人信息披露更加清晰，投资者需要评估产业、公司基本面等诸多因素。估值是市场供求双方博弈的结果，这其中投行发挥着科学引导新股定价的作用。
新股数量不会激增，市场供需将相对平衡
全面注册制改革后，IPO数量是否会激增成为市场关注的焦点。对此，业界普遍认为或出现增长趋势，但不会激增，市场供需将相对平衡。
“从科创板、创业板试点注册制情况来看，并没有实施注册制而导致IPO数量过分增加。”某券商投行人士表示，监管部门通过强化IPO辅导、IPO现场检查，以及压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任，严把“入口关”。
星石投资相关负责人表示，全面注册制改革是为了让更多优秀企业更加便利地获得股权融资，并不意味着放松质量要求，预计全面注册制下，主板IPO有望提速，股票市场供给将有序扩容。
陈运森认为，IPO供给更可能出现稳步增长的趋势，不太可能激增。
新股上市首日即可融券，对量化私募基金是利好
主板注册制改革实施后，除了新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制之外，主板新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围，这对于当前的量化私募基金而言无疑是一剂利好。
某百亿量化私募基金人士告诉记者，全面注册制将扩大融券券源范围，这将缓解融券券源不足的问题，全面注册制在交易上对量化投资影响不大，反而是券源多了，扩大了量化投资的交易标的。
◆配套措施，制订了啥
沪深两交易所均发布了业务规则及指南
17日，按照中国证监会统一部署，沪深两家交易所均发布了配套措施。
深圳证券交易所正式发布30部与全面实行股票发行注册制相配套的业务规则及指南。其中，《主板股票异常交易实时监控细则》明确5大类主板异常交易行为的定义、构成要件与量化标准，将严重异常波动股票、风险警示股票、退市整理股票列入重点监控范围。
上海证券交易所正式发布26部与全面实行股票发行注册制相配套的业务规则、指引及指南。这26部业务规则，涵盖了全面实行注册制下发行上市审核、发行承销、持续监管、交易组织管理和投资者保护等环节的主要制度安排。
（信息来源：新华社、证券日报、每经网、中国证券网，央视财经、上交所发布微信公众号）